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　　继奈雪的茶登陆港股之后◈★，又一家新茶饮品牌准备上市◈★。根据证监会官网9月22日信息◈★，蜜雪冰城股份有限公司披露招股书◈★，拟登陆深交所主板◈★。

　　本次拟公开发行4001万股◈★，计划募集资金约64.96亿元◈★，如能成功◈★，蜜雪冰城将成为A股新茶饮第一股◈★。

　　招股书显示◈★，公司2020年◈★、2021年营业收入分别是46.80亿元和103.51亿元◈★，扣非归母净利润为8.96亿元和18.45亿元◈★。截至2022年3月末◈★，蜜雪冰城共有门店数量22276家◈★，包括旗下咖啡连锁品牌“幸运咖”和冰激凌连锁品牌“极拉图”◈★。

　　与2021年登陆港股的“前辈”奈雪的茶相比◈★，蜜雪冰城的营收规模更大◈★，且实现了盈利◈★。根据奈雪的茶的招股书◈★，其2018年◈★、2019年和2020年（截至9月30日）营收分别是10.9亿元◈★、25亿元和21.1亿元◈★，亏损6900万◈★、3900万和2700万◈★。

　　当人们还在询问3块钱的冰激凌能有多少利润时◈★，蜜雪冰城告诉你◈★，公司不靠这个赚钱◈★。

　　招股书揭露了蜜雪冰城的盈利模式——单店加盟◈★，门店自负盈亏◈★，公司不分成◈★，主要以收取费用为主◈★。前端收取食材◈★、包装材料◈★、设备设施等◈★，后端收取加盟费◈★、管理费◈★、培训费等◈★。“两头吃”◈★，这是餐饮连锁领域非常常见的模式◈★。

　　在蜜雪冰城的两万多家门店中◈★，直营门店只有47家◈★，二者比例约为473:1◈★。由于蜜雪冰城加盟商数量众多◈★，前五大加盟商营业收入仅占1.71%◈★。

　　拆分一下蜜雪冰城的盈利模式◈★。首先看前端乐鱼体育下载入口◈★，◈★，从招股书披露的信息来看◈★，食材是蜜雪冰城最主要的收入来源◈★，收入占比稳定在70%左右◈★，2021年销售金额为72.3亿元◈★，其次是包装材料（17.78亿）和设备设施（6.9亿元）乐鱼体育国际站◈★。

　　食材也是盈利空间最大的◈★。从公司采购来看◈★，食材的采购金额（包括生产性采购和贸易性采购）为51.52亿◈★，采购额销售额比率为1:1.4◈★。包装材料和设备设施分别为1:1.28和1:1.16◈★。

　　食材价格的波动也造成蜜雪冰城毛利率持续走低◈★。从招股书披露的信息◈★，蜜雪冰城2020年-2022年（截至3月）的毛利率分别为36.67%◈★、33.98%和32.99%◈★。公司表示主要原因在于果葡糖浆◈★、全脂奶粉◈★、柠檬等原料端市场价格上涨◈★。另外限塑令的实施◈★，使采购成本较高的纸吸管◈★、可降解吸管占比上升◈★。

　　成本是蜜雪冰城的“优势”早就喜欢你饭团追书◈★。2012年乐鱼体育国际站◈★，蜜雪冰城开始自建工厂◈★，加工原材料◈★，基本实现现制饮品◈★、现制冰淇淋核心食材的自主生产◈★，提升了对上游供应商的议价权◈★。如今在河南温县有蜜雪冰城最大的产业园◈★，集食品加工◈★、仓储和培训基地为一体◈★。产业园初具工业旅游的特色◈★，工厂基本实现全自动化生产◈★。

　　产业园在蜜雪冰城全资子公司大咖食品名下◈★。对方表示◈★，未来将拓展供应范围乐鱼体育国际站◈★，不会仅服务蜜雪冰城一家◈★。由于奈雪的茶的供货商纷纷上市或正在冲刺上市◈★，资本对供应链企业有所青睐◈★，大咖食品也不排除单独IPO的可能◈★。

　　除了在原料端降本乐鱼体育强势入驻甜啦啦饮品◈★，◈★，蜜雪冰城解决的第二个问题是物流◈★。“2014年左右物流成本很高◈★，一车货发过去可能一半都是物流费◈★。”品牌总监白砥介绍到◈★，当时公司大约有1000家门店◈★，大多围绕河南省◈★。

　　也是从那一年开始◈★，蜜雪冰城开始在全国建立仓储物流基地◈★，城区设“前置仓”模式◈★，“从门店下单到拿货不超过24小时◈★。”仓储工作人员介绍早就喜欢你饭团追书◈★。

　　再来看后端◈★，门店加盟◈★。根据招股书显示◈★，蜜雪冰城的加盟费用按城市级别划分◈★，分别是省会城市11000元/年◈★，地级市9000元/年◈★，县级市7000/年◈★，3年起签◈★。管理费每年4800/元◈★，培训费则为2000元/年◈★。同时加盟商还要提交保证金◈★，届满时若无违约行为会返还◈★，蜜雪冰城的保证金为20000元◈★。

　　除此之外◈★，据河南的当地一位前加盟商介绍◈★，门店开设所需要的设备8万元◈★、首批原材料6万元◈★、装修预算8万元◈★、再加上房租8万-10万元每年◈★。“门店需要按照公司要求装修早就喜欢你饭团追书◈★，设备必须买公司的◈★，培训和管理费用每年都要交◈★。”

　　“设备定时要更换◈★，门店过了两三年就要装修◈★，这些都要加盟商自己掏钱◈★。”该经销商补充道◈★。从蜜雪冰城官网可以得知◈★，门店形象已经发展到第七代◈★。

　　蜜雪冰城的模式注定了它加盟商越多越赚钱◈★。在郑州金水区公司总部◈★，发展和接待加盟商是公司很看重的环节◈★，照片墙挂满了不同加盟商取得经营许可的照片◈★。2020年和2021年◈★，公司分别净增加5000多家和7000多家门店◈★。已经有经销商抱怨店铺过密◈★，流量相互拉扯◈★。

　　从负债表上可以看出◈★，期末◈★，公司流动负债（企业在一年内需要偿还的债务）为15.67亿元乐鱼体育国际站◈★，占负债总额的95%◈★。这里面最大一笔是应付账款◈★，6亿元◈★。报告显示◈★，公司对加盟商采用“先款后货”的方式◈★，线万左右◈★。

　　不过倒也不必为偿债担心◈★。从招股书来看◈★，期末公司拥有流动资产51.1亿元◈★，最大一笔流动资产来自货币资金◈★，30.67亿元早就喜欢你饭团追书◈★，占流动资产的一半还多◈★。流动比率（流动资产/流动负债）3.26倍◈★，处于正常偏高的水平◈★，流动资产运营效率不高◈★，但也可能是疫情防风险的原因◈★。

　　流动资产中第二项需要注意的数据是存货◈★，截至期末◈★，蜜雪冰城存货为14.16亿◈★，占流动资产的27.71%◈★。2021年公司存货猛涨204%◈★，2022年一季度又涨了13%◈★。公司给出的解释是◈★，生产模式为“以销定产”◈★，存货规模的增长主要系经营规模快速增加所致◈★。

　　但在餐饮行业◈★，存货过大有时也会指向安全问题◈★。2022年◈★，蜜雪冰城卷入多次食品安全事件◈★，有的涉及产品过期◈★。当然这些或许是加盟商个人问题◈★，但蜜雪冰城也肩负监管职责◈★。

　　从招股书来看◈★，公司最大的股东是创始人张红超和张红甫两兄弟◈★，两人分别持股42.78%◈★。现年46岁的张红超主管供应链◈★，38岁的张红甫负责品牌和营销◈★。第三大股东是美团龙珠资本和高瓴资本乐鱼体育国际站◈★，2021年两家机构领投了蜜雪冰城20亿元的融资◈★，分别占股4%◈★。

　　公司的经营性现金流亮眼◈★，期内分别取得5.22亿◈★、11.3亿◈★、16.9亿和2.1亿元◈★。但在投资方面◈★，其2019-2021年表现均为亏损◈★，其中2021年投资亏损的现金流净额为18亿◈★。截至期末◈★，公司拥有现金及等价物30.5亿元◈★。

　　奈雪的茶上市当天就跌破发行价◈★，此后股价也是震荡走低◈★。蜜雪冰城上市后的表现仍有待观察◈★。

　　本文来自微信公众号“财经十一人”（ID◈★：caijingEleven）◈★，作者◈★：不止十一人◈★，36氪经授权发布◈★。

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